惠州市线下配资公司东盟自贸区概念股龙头:百隆东方(601339)

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  百隆东方:财务费用上升毛利率下滑导致利润下降,越南产持续投产有望受益TPP

  类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有惠州市线下配资公司限公司 研究员:马莉,惠州市线下配资公司杨岚 日期:2惠州市线下配资公司015-11-02

  1.事件

  公司披露三季报:

  前三季度收入38.13亿元,惠州市线下配资公司同比增长7.90%;毛利率19.69%,同比下滑1.55pp;销售费用同比增长7.57%,管理费用同比上涨13.47%,财务费用同比上涨283.57%;归属母公司净利润2.75亿元,同比下滑30.98%。

  单季度看,收入13.17亿元,同比增长8.37%;毛利率17.46%,同比下滑4.83pp;销售费用同比下滑1.62%,管理费用同比增长11.83%,财务费用上涨683.55%;归属母公司的净利786万元,同比下滑95.02%。

  2.我们的观点

  (一)毛利率下滑财务费用大幅上升,净利润率下降明显:

  1、收入端持续保持稳定增长,毛利率下滑较为明显。伴随着公司子2012惠州市线下配资公司年在越南投资9800万美元的色纺纱项目产能逐步释放,公司的收入端在三季度继续稳步增长8.37%。该新产能14年为公司新增产能1.7万吨,二期项目在15年一季度建成并进入试生产,目前产能约为4万吨,占公司总产能30%。该越南项目15年预计全年新增产销量5万吨。

  2、毛利率大幅下滑明显。公司三季度单季度毛利率同比降低4.83pp,下滑较为明显。主要是由于(1)销售端,受压国内外市场大环境的不景气,公司产品销售收入价格有1%左右的下降。(2)在成本端,由于产品结构调整以及原材料价格的上升,公司制造成本也有一定幅度的上升。

  3、财务费用大幅上升,毛利率、财务费用率下滑导致净利润率大幅下降。集团三季度财务费用达到1.04亿元,较去年同期上涨683.55%,占今年前三季度财务费用总额的66.1%。财务费用的大幅上升主要是由于公司美元借款规模较大,当季人民币汇率大幅贬值导致汇兑损益有所增加。在财务费用的明显影响下,公司三季度单季归母净利润同比下滑95.02%。

  若除去财务费用影响,公司当季净利润1.13亿,较去年同期下降约5903万元,同比下滑34.4%。主要是由于毛利率大幅下滑带来的公司毛利润由去年同期的2.71亿下降4105万元,至2.30亿元。

  (二)越南产能持续扩张:

  1、越南产能初步布局完毕,未来有望获得成本及税收减免优势。

  随着今年10月TPP协议意向的达成,越南作为TPP成员国将享受出口商美国等国商品零关税的优惠条件。同时,公司于今年4月公告对百隆越南追加投资,三期增加注册资金5000万美元,追加总投资5200万美元,本次扩大投资后,百隆越南注册资本达到1亿美元,投资总额达到3亿美元。随着其在越南产的逐步扩大,公司有望享受到越南对美国等TPP成员国廉价关税的优惠条件以及越南相对低廉的劳动力成本。同时在公司追加投资达到3亿美元之后,若越南百隆实现自营业收入当年起的后3年雇佣员工数达到3000人以上,则其可以享受到15年内企业所得税10%,头4年免征所得税,之后9年所得税减半(即5%)征收的税收优惠政策。

  2、棉价继续下跌幅度有限,国内多产粗纤维棉花有利公司色纺纱制造。自我国14年4月实施棉花直补政策以来,棉价以从当时的超过18000元/吨下降至13000元/吨。随着内外棉价差的逐渐减小以及下游企业以ZARA、优衣库等品牌带起的色纺纱使用热潮,公司收入未来有望得到棉价企稳以及需求回暖的双重利好。

  同时公司超过95%的产品均为色纺纱,色纺纱对棉花质量要求较低,多用粗纤维棉花,正好符合了目前我国国内粗纤维棉花生产过量,而细纤维棉花生产不足的情况。这有利于公司在未来控制制造成本,进一步提升利润。

  3.投资建议

  公司目前股价10.94元,市值约94亿元,我们预期15年公司净利润仍将超过4亿元,对应市盈率23倍。公司一向管理优秀、经营稳健,我们预期三季度销售费用大幅增长的情况不会一直持续,考虑到公司在大家居战略上的不懈努力,叠加公司3亿元的回购尚未实施,这将对股价形成一定支撑,给予公司“谨慎推荐”评级。

  投资者可以对百隆东方进行关注,从而进行有利投资。